事件背景
自2月份以来，中国股市一改颓势，连续上涨，上证指数、中小板指数、创业板指数在一个月内涨幅突破20%，俨然牛市的感觉。大金融板块更是连续涨停，中国人保13个交易日翻倍，中信建投短时间上涨200%，东方通信等妖股更是在短时间内上涨7倍，投资者疯狂入市。而就在这种火热的氛围之下，中信证券一纸研报，建议市场“卖出”市场热点股票中国人保，且预计未来一年下跌53.9%，瞬间引起轰动。随后华泰证券对中信证券也给出了“卖出”评级。第二天，中国人保和中信建投跌停开盘，上证指数下跌4.4个百分点，证券板块下跌8.5个百分点，逼近跌停。
券商的个股研报
券商在发布个股研报的时候，主要有强烈推荐、推荐、买入、持有、卖出、中性几个评级。按道理来说，如果说券商的研报是公正公平的，那么研报评级分布应该满足正态分布。“强烈推荐”评级和“卖出”评级应该相差无几。然而如果统计看一下从2004年以来的所有个股研报之结果，就会发现券商累计仅仅发布了479份“卖出”研报，而买入研报则有16.8万份（其中不包括增持、推荐、中性等研报）。这样看来，券商给出“卖出”评级的概率约为千分之一，以导致市场上一些投资者甚至不知道券商居然还有“卖出”研报。
其实造成这样情况之原因很复杂。长久以来，国内券商的研报中对于上市公司股价很少给予高估和卖出的评价，其根本原因是由于国内目前几乎没有卖空机制。对于卖方的研究部门来说，如果建议卖出没有任何收益，且除了得罪人之外还没有办法创造任何价值，自然也就没有人有动力做这件事了。而在这种情况下，如果国内市场的二级市场投研人员严重不看好某一个股， 可能会以减少发研报或者根本不发的行为来反映他们的观点。有人可能会问了：写研报能讨好A股上市公司和投资者就使劲写，怕得罪人就不写，券商研究所肯定收钱了吧？
实际上有一个重要的前提，就是券商的个股研报实际上是给谁看的？理论来说，其意图绝对不是给散户中的非专业投资者看的。对于卖方本身来说，连下调评级都得罪人，买入变成谨慎增持这种都比较尴尬。而A股里找出几支好票确实很艰难，明知公司不好还要收钱出研报唱多的，那绝对就是道德问题了。然而实际情况是收钱唱多的是少数，而其他对于卖方整体而言，研报的内容导向实际上涉及到许多错综复杂的利益关系。而专业投资者是考虑到这些既定的利益博弈之后再去看研报的。
看空人保，有毛病吗？
先说结论：本质上没毛病。
对于卖方研报而言，最有说服力的证据就是估值过高，受益于公司财产险业务13%左右的ROE水平，中国人保未来三年摊薄ROE为9%~10%左右，对应每股净资产复合增速为10%左右。参照市场估值平均水平，分别按PB和PEV分部估值看，预计公司2019年合理股价为每股4.71-5.38元，对应1.25-1.42倍PB，对应13.1-15.0倍PE。而现在中国人保的股价居然是11-12元，只要投研人员思路正常，显然是必须给出卖出评级。而同时人保的H股股价为3.8港元/股，对应的PB为0.86倍，PE为9倍，P/EV为0.71倍，股价显著低估，所以研报给出了港股中国人保买入评级。简单翻译一下就是说：中国人保A股存在严重高估，H股则被低估。总的来看，此份评级对险资并不构成整体利空，而且说的没有任何毛病。投资者不愿意看，那只是说研报影响了情绪层面而已。
最重要的是，随后不久人保自己也发布了一份公告提示风险，表示中信证券说的对。